近期，与全球宽松潮连续形成反差，市场对“政策退出路径”的讨论有所升温。11月以来，央行多次提到“政策退出”等相关问题引发市场讨论。

对此，第一财经记者采访了多位中外资机构首席经济学家和策略师。渣打大中华及北亚首席经济学仆人爽对记者示意，“央行提及要制止泛起‘政策悬崖’，这是努力的信号。我们以为，若是2021年广义预算赤字占GDP的比重将从2020年的8%降至6%，2个百分点是经济能够蒙受的，但若更多，则可能泛起‘政策悬崖’。”

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强则对记者称，中国的政策退出并不会扰乱苏醒，明年政策利率大概率不会提升。除了关注政策退出，未来还需注重商业摩擦及产业政策的转变。

制止“政策悬崖”

“这一段时间，国际上都在讨论未来应对疫情政策的退出问题。退出是早晚的，也是必须的，然则退出的时机和方式需要举行认真评估，主要是凭据经济恢复的状态举行评估。”中国人民银行副行长刘国强11月6日在国新办举行的国务院政策例行吹风会上称。

除了“退出路径”，防止“政策悬崖”也被首度谈及。刘国强示意，“当前我国经济走势对照强劲，动力较足。面临这种情形，要思量下一步政策，总体上继续保持松紧适度，政策调整要基于对经济状态的准确评估，不能急急，不能弱化金融服务实体经济这个效果，要把实体经济服务好。另外也不能泛起‘政策悬崖’，政策突然中止可能许多方面顺应不了。”

丁爽以为，全球经济预计今年缩短3.8%，明年会恢复到4.8%的正增进，今年中国第四季度GDP同比增速或将到达5.5%。随着增进靠近潜在水平，政策正常化的条件看已经成熟。

就具体操作层面，他示意，为恢复财政的可连续性，中国预算赤字率可能由今年占GDP的3.6%降至明年占GDP的3%以下；央行可能指导社会融资存量增进率，由近几个月的13%～14%回到疫情前10%～11%的水平，与名义GDP增进保持一致；由于泛起经济过热的风险较低，预期中国央行明年仍将保持政策利率稳固，但不清扫市场利率可能走高。

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各大机构以为，稳固宏观杠杆率仍是2021年的重点。摩根士丹利以为，2020年中国的债务与GDP之比或将从2019年的269%攀升至296%。在政策退出的动员下，预计2021年这一比率将会稳固在297%四周；渣打则提及，中国的债务与GDP之比从2019年底的255%升至今年6月的276%。随着中国逐步准备政策退出，宏观杠杆率增速在今年第三季度最先放缓，仅增进了4个百分点至280%，而上半年则增进超过了20个百分点。该机构预计，到2021年底，债务与GDP之比将温顺上升至285%。

对于“政策退出”的预期也一定水平上影响了市场情绪，投资者担忧2021年一季度后流动性边际收紧对市场的影响。

不外，摩根士丹利表达了差别的看法。只管2021年中国信贷增速大概率放缓，但该机构以为，这不会是一轮连续的大幅缩短。同时，2021年的外部环境可能更具预见性。

因此，该机构重申超配中国市场的看法。摩根士丹利中国股票策略师王滢对记者示意，相较于新兴市场加倍超配中国股市，预计MSCI中国指数仍有10%的上行空间，这主要受益于盈利苏醒。然则，该机构将超配的幅度适度下调至75个基点，由于随着流动性的边际收紧，当前市场的估值水平可能会泛起调整。就设置而言，该机构建议从早期周期的受益板块转向受益于资源开支增添和消费苏醒的晚周期板块。

西欧央行或到2022年才面临退出挑战

转视全球，主要经济体的钱币、财政“双宽松”模式仍将连续，政策退出的挑战或将等到2022年。

近期，美国参议院多数党首脑麦康奈尔表示愿意与民主党杀青妥协，即将离任的美国财政部部长努钦向国会提交了一份9160亿美元的新冠援助设计，这是特朗普政府自11月大选以来为打破僵局迈出的第一步。

同时，美联储也将在很长一段时间内维持零利率政策。贝莱德智库亚太区首席投资策略师庞文博（Ben Powell）对第一财经记者示意，2021年的一大趋势就是“债息新常态”，这意味着经济增进随着疫苗的推出而加速，但现实利率（名义利率-通胀预期）会维持低位，央行会在一定时间内将名义债券收益率控制在较低的位置（降低偿债成本），央行对通胀容忍度的提升也与已往大不相同。

此外，欧洲央行在12月11日示意，将紧要资产购置设计规模由此前的1.35万亿欧元扩大至1.85万亿欧元，购债至少连续至2022年3月。同时，欧洲央行还宣布延伸多项疫情时代实行的融资优惠措施，如第三批定向历久再融资操作等。

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